明确地说，香港电影分级制度下的三级片，是有所谓「下限」的。
我先介绍香港的《淫亵及不雅物品管制条例》中的两个法律概念——淫亵（obscenity）和不雅（indecency），虽然这个条例并不涵盖对电影的管理，因为另有《电影检查条例》负责。
所有物品可以分为三类：
一类既不属于淫亵，也不属于不雅，可以向所有人公开；
一类属于不雅，不得向十八岁以下的青少年公开，这类物品的包装和警示也有专门的规定；
一类属于淫亵，不得向任何人公开。
可见「淫亵」重于「不雅」，成年人之间可以管有和传播「不雅」的内容，但传播「淫亵」仍然违法（可以私人管有，但绝不可用于发布）。
这里对「淫亵」和「不雅」的区分，精神上和许多西方国家是一致的，但考虑到社会风俗的不同，香港在具体执行上肯定有较大差异。
下面把上述概念引申到电影上，来看看香港对电影的分级和审查。
《电影检查条例》只有对分级的笼统描述，并无具体指南，所以 1999 年相关机构又发布了《有关电影检查的检查员指引》，较为具体地指导电影分级。
划分电影的级别通常需要考虑暴力、恐怖、色情、残缺、虐待、政治、宗教、种族、黑社会等方方面面的因素，所以三级片绝对不等于色情片，但一般人对色情关注较多，这里就单说色情好了。
检查员在判断时，除了对色情的描绘本身，亦要考虑该影片在艺术、教育、文学或科学上的可取之处，这和我之前在这个答案
http://www.zhihu.com/question/22261815/answer/22241350
中提到的美国所奉行的判断色情的「米勒三要素」之一几乎一样。
根据《指引》：
第 I 级：不出现任何关于性快感的内容，不包含任何裸体。
第 II A 级（儿童不宜）：对性侵犯可以作暗示或含蓄的表现，但不能生动描绘。可以包含经过审慎处理的裸体，同时要求对裸体的描绘不得与性行为有关。
第 II B 级（青少年及儿童不宜）：可以包含经过审慎含蓄处理的描述性行为的镜头。
第 III 级（18 岁以下观众不得观看）：可以接受为软性色情类的影片。
《指引》中在三级之外，还指出另有一类「禁止上映的影片」，即属于露骨色情类。此外，《指引》还额外规定，详细或夸张描绘针对十六岁以下儿童的性行为，或描绘兽交、奸尸、乱伦的内容不得于任何影片包括三级片中出现。
表现身体接触式的性交镜头属于露骨色情当无疑义，但对于单纯表现男女性器官的画面怎么判断，我觉得检查员还是比较灵活的，在部分三级片中，这类镜头并非没有。
综上，三级片和「禁止上映的影片」的区别，就是软性色情片（soft core）和露骨色情片（hard core）的区别，也就是「不雅」和「淫亵」的区别。
不过，《指引》中留了一条后门，检查员须留意由监督不时进行的民意调查，以便知道民意是否有所改变。
也就是说，软性色情片和露骨色情片的界限，是由香港民意对色情的接受程度来决定的。我相信在香港肯定上映过不少包含真实性交场面的三级片（《色，戒》是否算在里面这无法确定，但还有其他更明显的），这就是检查员因为影片「在艺术上的可取之处」网开一面了。